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倪金节货币政策有必要释放局部风险

2018-08-08 18:45:36

倪金节:货币政策有必要释放局部风险

就2014年的货币政策来说,“两难困境”或许是进入了严重的时候,不妨让货币环境回归正常化,以资金链的局部危机,来把疯狂扩张五年的债务风险限制在风暴的边缘。而不能够继续放纵货币,助涨市场投机氛围。

或许很难得出“宽货币”必然导致“高投资”的结论,但在中国经济的旧增长模式层面,二者之间的正相关关系却是极高的微信捕鱼

近期,市场流动性再度频频出现紧张的情形。20日的Shibor近乎普涨网上打鱼
,其中7天Shibor大涨155基点,达到6.329%。受资金面紧张的影响,近日上证指数更是跌破2000点,重回“1时代”。为此,昨日央行再度进行了2550亿元的逆回购操作,在此之前,央行公开市场操作已连续七次暂停。除了逆回购,央行还通过国库现金招标、开展地方法人金融机构SLF操作限额管理的方式向市场注入流动性。应该说,资金面这一次的紧张,与春节的季节性周期有关系。在接下来一个月,银行系统的流动性紧张趋势只会越来越明显。

不过,这一次的资金面偏紧,倒也颇有诡异的地方,因为对应的货币政策层面并未有什么转向迹象。恰恰相反,1月份的上旬强冷风喷嘴
,四大行信贷激增,1月份新增贷款过万亿基本没问题。而刚刚发布的目前的货币存量,则是已经高达110万亿,依然保持着13%以上的高增速梨树苗基地
,整体的货币供给充裕十足

这一次的资金偏紧,本质上和自从去年6月份以来的历次流动性的季节性紧张,并无不同,只不过是继续沿着两个逻辑在进行:一是资金结构不合理,错配问题没有改善;二是市场过惯了资金极其宽松的好日子,对货币宽松的胃口越来越大。也就是说,一旦货币整体上如果收紧,目前的市场各方就马上无法承受。

近半年多,银行间市场的多次“警报”,已经敲响了债务击鼓传花游戏的“警钟”。过去五年的债务游戏,现在渐渐走向末路,以信托为代表的影子银行的刚性兑付,也越来越难以为继,去杠杆成为大势所趋。

发布的宏观经济数据,虽然多数都保持着强劲的势头,也比较符合预期,但背后对应的问题则比较严峻。2013年的经济增速虽然只有7.7%,但是总量却已经高达57万亿,对应的是债务规模的进一步扩张。

在中国经济结构调整、转型升级的大背景下,如果控制不住货币和债务增量,仍由货币刺激增长,转型升级只能是有名无实。

2013年是典型的例证。在当年新增贷款高达8.89万亿元,创出仅次于2009年的天量之后,政府主导的投资规模则也达到了惊人的水平——57万亿的GDP中,固定资产投资高达43万亿元,投资GDP之比进一步攀升过75%。或许,很难得出“宽货币”必然导致“高投资”的结论,但在中国经济的旧增长模式层面,二者之间的正相关关系却是极高的。

就2014年的货币政策来说,“两难困境”或许是进入了严重的时候,已经陷入了“松不得紧不得”的地步——向前一步是债务堆积,积重难返,向后一步是资金链可能断裂,面临金融危机风险。

这个时候,笔者认为,不妨让货币环境回归正常化,以资金链的局部危机,来把疯狂扩张五年的债务风险限制在风暴的边缘。而不能够继续放纵货币,助涨市场投机氛围。

倪金节(财经评论人)

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